Creer o no creer en la recuperacion que viene

Por José Dapena

La nación. 2 de diciembre de 2018

-¿Que hace falta para tener una economía en equilibrio? 

-En macroeconomía dinámica, la condición de transversalidad es un requisito matemático que se debe cumplir para que haya equilibro de largo plazo y garantizar que la trayectoria de las variables no sea explosiva o implosiva. En la Argentina, el crecimiento es ciclico desde 2007, con alternancia entre subas y caidas (generalmente anos impares y pares). En terminos agregados se crecio poco (4% acumulado frente a 22% del PBI mundial) y se decrecio en terminos de producto per capita. Este año parecia que ese patron se iba a cortar, pero el PBI caera alrededor de 2,5%. 

-¿Que sucedió en los últimos anos para llegar al lugar donde se esta hoy? 

-Desde 2008 hay tensiones inflacionarias (30% promedio anual con un pico esperado en 2018 de mas de 40%) por la monetizacion directa o indirecta del deficit fiscal, con un Estado que gasta por encima de sus ingresos e incrementa su tamano. Desde 2010 hay tensiones cambiarias con cuenta corriente negativa, que expone que la economia en su conjunto gasta por encima de sus posibilidades, con dependencia del capital externo (en 2011 se implementa un conjunto de restricciones cambiarias, el "cepo", para contener la presion sobre el dolar). A fines de 2015 la nueva gestion elimina las restricciones cambiarias y, con la resolucion de controversias con holdouts, un voto de confianza internacional y un clima favorable en los mercados financieros, eso contribuyo a sostener (y lamentablemente a empeorar) las condiciones de deficit fiscal y de cuenta corriente. El cambio de clima internacional, con freno e inclusive contraccion monetaria por parte de la FED desde septiembre de 2017, y la suba del rendimiento del bono a 10 anos en EE.UU. implico un analisis mas fino de la macro. Si un marciano hubiera llegado a fines de 2017, se habria preguntado de donde sacaria el Estado los recursos para pagar la deuda (deficit primario), y la economia los recursos para hacerse de dolares (cuenta corriente negativa). Desde alli hubo efectos sobre el riesgo pais, el tipo de cambio y las acciones, y se acudio al FMI. 

-¿Que permitiria lograr un crecimiento de largo plazo? 

-Deberia corregirse lo que llevo a esta situacion. El deficit primario cero es necesario, pero no suficiente, ya que el pago de intereses implica endeudamiento. Hace falta la correccion de cuenta corriente, con un tipo de cambio real que incentive a exportar en el largo plazo (conlleva ajustar los salarios reales a la productividad local, sea alta o baja). En tercer lugar, bajar la inflacion, que se verifica en una politica restrictiva de emision monetaria. Y una reforma previsional y de la ayuda social, que refleje el cambio demografico. Sin correcciones, las actuales medidas seran solo favorables a especuladores financieros. 

El autor es director del Departamento de Finanzas de la Ucema 

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José Dapena

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