NOTAS SOBRE POLÍTICA CAMBIARIA, CARLOS A. RODRÍGUEZ

MODULO I: CUENTAS NACIONALES EN LA ECONOMÍA ABIERTA

(1) Y = Cd + Gd + Id + X

(2) M = Cm + Gm + Im

Sumando (1) y (2)

(3) Y + M = (Cd + Cm) + (Id + Im) + (Gd + Gm) + X

ó

(4) Y = C + I + G + (X-M)

Definamos ABSORCIÓN DOMESTICA: A = C + I + G, luego

(5) Y = A + ( X - M ).

Pero Balanza Comercial = X - M, por lo cual

(6) Balanza Comercial = Ingreso menos Absorción

(Enfoque elasticidades) (Enfoque absorción)

(1) Y = C + I + G + (X - M)

(2) Y = C + S + T , T: Impuestos

(3) S = Y - C , S: ahorro

Luego : (M - X) = (I - S) + (G - T)

Déficit Comercial = Inversión menos Ahorro + Déficit Público

Conclusiones: i) Política Comercial afecta la composisión del comercio pero no necesariamente la diferencia entre Y y M.

( ii ) Una mejora de la balanza comercial requiere (a) reducción en A respecto de Y==> Reducción de Gasto y además que X suba más que M==> Desplazamiento de gasto, que posiblemente requiera corrección de precios relativos. Ni (a) ni (b) por si solos son suficientes. Reducción de gasto sin devaluación produce recesión (como en un modelo Keynesiano), mientras que devaluación sin reducción de gasto produce inflación.

(iii ) El exceso del ahorro sobre la inversión privada tiene dos usos : financiamiento del déficit interno, o ahorro externo, pues X-M debe ser igual a la salida de capitales. Por ejemplo, en Japón, S-I es positivo ya que el ahorro es muy alto (digamos que es 10 %); además hay superávit fiscal, o sea que G-T es, digamos, -2% del PBI. Por lo tanto, X-M debe ser igual a 12 % del PBI.

El tipo de cambio debe convalidar ese superávit pero no es el determinante fundamental. A la vez EE.UU. está en la posición inversa: bajo ahorro privado alto déficit del sector público==>debe tener déficit comercial. Por lo tanto, el problema del déficit comercial americano y el superávit japonés es fiscal y no de tipo de cambio.

( 1 ) Tipos de cambio real de exportación e importación. Efectos de aranceles.

( 2 ) Dinámica del proceso de ajuste a un desequilibrio comercial. Ajuste vía tipo nominal de cambios o vía precios.

( 3 ) Entrada de capitales: sus efectos sobre el tipo real de cambio de equilibrio.

( 4 ) Efectos del déficit público sobre el sector externo.

( 5 ) Efectos de una Devaluación sobre el equilibrio externo: Enfoques absorción y elasticidades. Devaluaciones competitivas.

( 6 ) Sistema Monetario Internacional: Rol del IMF y del Dólar.

( 7 ) Ajuste con tipo de cambio fijo o flexible. Rol de la flexibilidad de precios en el ajuste del tipo real de cambio.

( 8 ) Enfoque monetario del Balance de Pagos. Balance del Banco Central.

( I ) Demanda por Dinero : M = p x Q x L ( r )

M : Cantidad nominal de dinero

p : Nivel de Precios

Q : Producto real ( Y = p. Q )

L ( r ) : Demanda real por dinero, r: tasa de interés

Determinación de r: ( a ) Con Movimiento de Capitales

r = r *

( b ) Sin Movimiento de Capitales

S( r ) = I ( r )

(ii) Paridad del Poder Adquisitivo ( PPA)

p = E . p* , donde E : tipo nominal de cambio

p*: Precios Internacionales

p : Precios domésticos

 ( iii ) Oferta de dinero

M = R + C C = Crédito interno del Banco Central

R = Reservas Internacionales

M = Base Monetaria

TIPO DE CAMBIO FIJO

E = Eo ===> P = Eo. p*

M = Eo. p*. L ( r ) . Q

R = Eo. p*. L ( r ) . Q - C

TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE

R = Ro ===> M = Ro + C

p = ( Ro + C) / [L ( r ) . Q]

E = ( Ro + C)/ { p*. L ( r ) . Q]

Temas de Discusión:

(i) Sistema cambiario y déficit fiscal: que sistema cambiario es más conveniente dado un déficit fiscal ?. Tablita cambiaria y Plan de Convertibilidad. Existe una relación de consistencia entre la tasa de devaluación y el déficit fiscal :

Déficit = D = d.y = D M

Dividiendo por M y recordando que MV = Y ==>

d.v = (D M / M )

La tasa de expansión monetaria (D M / M ) debe ser igual a la tasa de inflación INF, por lo cual la relación entre inflación y déficit es :

INF = d.v

En el mediado plazo se requiere que la tasa de devaluación sea igual a la tasa de inflación doméstica menos la tasa de inflación internacional a fin de que el tipo real de cambio ( e = E.P*/P)

se mantenga constante:

DEV = INF - INF*

Por lo tanto, la tasa de devaluación de equilibrio es:

DEV = d.v - INF*

Con tipo de cambio flotante, la tasa de devaluación de equilibrio se obtiene automáticamente. Con tipo de cambio manejado el Banco Central debe instrumentar esa tasa en promedio, o determinar una tablita que sea consistente con la misma.

( ii ) Plan de convertibilidad. Rol del respaldo de 100% de reservas: cual es la demanda correcta por reservas internacionales?. Que agregado monetario debería ser respaldado: Base, M1 o M2. Debe respaldarse los depósitos en dólares en el sistema?. Todo depende de la fortaleza apra soportar una corrida.

Sin garantía de depósitos, con respaldar la Base es suficiente, sin embargo, antes que se pierdan reservas equivalentes a la Base ya habrán quebrado todos los bancos. Relaciones contables entre reservas, encajes, y los distintos agregados monetarios.

( iii ) Mecanismos de oferta monetaria

Reservas + Crédito Interno = Encajes + Circulante + Letras

Encajes+Créditos = Dep. Vista + Depósitos Plazo + Depósitos Dólar

Base = Encajes + circulante : $ 16000 millones

= ( 7000) + (9000) = 16000

M1 = Circulante + Depósitos Vista: $ 17000

= ( 9000) + ( 8000) = 17000

M2 = M1 + Dep. Plazo : $ 32000

= (170000) + ( 150000) = 32000

M3 = M2 + Dep. Dólar : $ 32000 + 19500 = 51500 millones

= ( 32000) + ( 19500) = 51500