El Mensaje de la "Yield Curve" | CEA Perspectivas

Columna Perspectivas del mes de abril 2019. Esta sección del Centro de Economía Aplicada (CEA) de la UCEMA provee un análisis de destacados economistas con orientaciones y enfoques diferentes respecto de los problemas económicos de nuestro país y el mundo.
Imagen

Por Roberto Zorgno

Profesor de Finanzas, UCEMA.

La curva de rentabilidades (“Yield Curve”)  de los bonos soberanos suele ofrecer información interesante acerca de las expectativas del mercado sobre la dirección de las tasas de interés. El gráfico que sigue brinda un ejemplo interesante.

Tenor

El eje vertical muestra la tasa interna de retorno (Tir) anual de los bonos emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos para los vencimientos que se explicitan en el eje horizontal. Esas son tasas de equilibrio en ese momento para el bono de mayor liquidez en cada vencimiento. Vale la pena recordar que los operadores en este mercado son los inversores tradicionales, los especuladores, los bancos de inversión, los bancos centrales y sobre todo la Reserva Federal (FED), que transmite su política monetaria fijando la tasa de corto plazo y rebalanceando su portafolio de Bonos del Tesoro, el cual alcanza a poco más de 10% del PBI. Como se podrá apreciar, hacemos referencia a un ecosistema sumamente variopinto donde la FED es un protagonista muy importante.

Volviendo al gráfico, la primera curva empezando desde abajo (amarilla) corresponde a la situación a fines de diciembre de 2017, cuando ya era inminente la aprobación de la rebaja impositiva impulsada por Trump. Así, se podrían identificar expectativas de tasas de interés al alza pues a pesar de que la Tir de una letra del Tesoro a 6 meses era de 1.5% anual y la de un bono a 10 años alrededor de 2.3% anual hay inversores que prefieren la primera opción independientemente de su horizonte temporal, porque podrían haber comprado el bono a 10 años y venderlo cuando necesitaran el dinero. No lo hacen por el riesgo de pérdida de capital que les generaría un aumento de las tasas de interés en el futuro. Esta curva tiene una pendiente “normal” en el sentido que la economía se encuentra en crecimiento y, por lo tanto, el Banco Central podría subir la tasa de interés para frenar un aumento de precios por encima de su objetivo.

La curva en verde más alejada del eje horizontal es la que corresponde al cierre de diciembre del 2018, cuando la FED ya había subido su tasa de referencia al rango 2.25%-2.50% anual y pronosticaba un par de retoques más para el 2019. Estéticamente, si se la compara con la línea amarilla, tiene un dibujo menos armonioso, más aplanado y con un chichón “temporal” de algunos puntos básicos anuales para los vencimientos entre 2020 y 2021. Desde el punto de vista financiero el “aplanamiento” de la curva incorpora 4 subas de tasas de la FED para mantener las expectativas de inflación por debajo del 2% anual, siempre en un contexto de aceleración del crecimiento liderado por la expansión fiscal mencionada. En términos de performance financiera, la fuerte suba de la tasa de corto plazo generó una caída importante en los activos de renta fija en general, una retracción en el precio de las acciones a partir de octubre del 2018 y un fortalecimiento del dólar. Puede concluirse entonces que a los inversores que prefirieron colocarse a corto en diciembre de 2017 les fue mejor que a aquellos que compraron bonos largos.

Volviendo al presente, la línea punteada en verde refleja los datos al cierre del 5 de abril. Se la nota más “amesetada” en la parte corta reflejando el consenso de que la FED no tocaría la tasa de referencia en lo que resta del año. El “chichón” desapareció transmitiendo la expectativa de una FED más condescendiente con el mercado y que podría bajar la tasa ya a partir del 2020. Otro factor interesante es que la tasa a 10 años está apenas por encima de la de 3 meses, habiendo sido menor en la semana del 22 de marzo. En rigor esa “inversión” de la curva, entendida como un spread negativo entre la tasa de 10 años y la de 3 meses puede interpretarse como un guiño de que el ciclo expansivo de la economía podría estar llegando a su fin. En cuestiones de posicionamiento del portafolio, los inversores prefieren comprar bonos largos esperando una ganancia de capital con el posible recorte de tasas por parte de la FED. Atento a las consideraciones anteriores, vale la pena concentrarse en las bondades predictivas del spread mencionado. Es decir, si toda vez que se invierte augura una recesión dentro de un período razonable y qué consejos podría aportar para la construcción de portfolios de inversión. 

A continuación se grafica el spread mencionado al cierre de cada trimestre para el último medio siglo. Toda vez que aparece en rojo señala una “inversión” de la curva. A su vez, en la derecha, se muestra el histograma de frecuencias del spread, como puede apreciarse los episodios de observaciones negativas no son frecuentes y por lo tanto merecen cierta atención.

Gráfico

Para evaluar la eficiencia predictiva del “spread” se presenta una tabla muy sencilla donde se registran las recesiones de los últimos 45 años, constan el inicio y el final de cada episodio. Se constataron también los momentos en los cuales se hizo negativo (“inversión de la curva”) y luego positivo (“desinversión de la curva”). Las últimas 2 columnas destacan con cuánta anticipación la inversión de la curva predijo la instancia recesiva y luego la expansión.

Tasas

En promedio anticiparía con alrededor de 12 meses la reversión de la tendencia del ciclo económico. La única excepción fue la breve inversión entre 09/80 y 03/81 que se consigna en amarillo, y no predijo la recesión correspondiente. En fin, 5 aciertos sobre 6 eventos no sería un mal score.

Atento a las consideraciones anteriores, podría inferirse que la próxima recesión comenzaría en el segundo trimestre del 2020, tal cual lo refleja la curva de rentabilidades del 5 de abril comentada más arriba.

Entonces, desde el punto de vista económico el famoso spread 10 años / 3 meses sería la “forma reducida” de un modelo predictivo de cambio de tendencia del ciclo económico. No obstante, la anticipación con la cual lo hace le quita cierto grado de fiabilidad para la construcción de una cartera de inversiones. En ese sentido, puede apuntarse a la última recesión donde la curva se invierte y desinvierte antes de que se inicie el episodio recesivo.

En conclusión, la inversión de la “yield curve” sería como la crónica de una muerte anunciada de la parte expansiva del ciclo económico pero no agrega mucha información útil en el corto plazo.

 

Destacados

El Centro de Economía Aplicada de la UCEMA y EPT (Economía para todos) invitan a este encuentro para debatir sobre:

  • Los posibles escenarios electorales en las paso...

Por Gustavo Kippes

Mg. en Economía, UCEMA

Actualmente, los argentinos estamos viviendo momentos de angustia por el contexto que nos...

Podrán participar en cada reunión en calidad de oyentes becados hasta 10 alumnos de la Maestría en Economía y 12 estudiantes de grado que estén incluidos en el ...

El rector de la Universidad del CEMA, el Dr. Edgardo Zablotsky, participó de la 7° Edición del Foro Económico del NOA (FENOA), organizado por la Fundación Federalismo y...

 

 

Es profesora de economía, historia, inglés, comunicación y filosofía en la...

Por Armando Ribas

Es abogado, profesor de Filosofía Política, periodista, escritor e investigador cubano que reside en la Argentina. Se graduó en Derecho en la...

El Programa - organizado por Guillermo Calvo (Universidad de Columbia), Alejandro Izquierdo (Banco de Desarrollo Interamericano) y Eduardo Cavallo (Banco de Desarrollo...

En el marco del Ciclo Análisis Económico de la UCEMA, el día martes 9 de mayo tuvo lugar un Brown Bag Seminar a cargo del destacado economista José Sokol, quien...

Ciclo de Análisis de Coyuntura | Entrevista a cargo de Guillermo Laborda

En el marco del ciclo de análisis de la coyuntura que organiza el ...

The University of Chicago y UCEMA han concluido un acuerdo para operar conjuntamente la Joint Initiative for Latin American Experimental Economics en la ciudad de Buenos Aires...

El combate del delito en la Argentina

Abrimos la edición 2019 del Ciclo de Análisis de Coyuntura que coordina el periodista Guillermo Laborda, en el...

El 12 de marzo iniciamos el curso “Behavioral and Experimental Economics”, primera propuesta de la agenda de la...

En el trabajo, los autores realizan un experimento en una muestra representativa de estadounidenses para examinar las preferencias para legalizar la compensación a donantes de...

La Dra. Mariana Conte Grand, Directora del Doctorado en Economía de la UCEMA, expuso en uno de los plenarios de...

Por Carlos Gabriel Rivas

Presidente de la Evaluadora de Riesgos Latinoamericana...

El Centro de Economía Aplicada de la UCEMA y EPT (Economía para Todos) presentaron dentro del Ciclo "Propuestas", el 19 de marzo de 2019 el seminario "Los...

La economía experimental ofrece un método alternativo de recolección de datos a los métodos empíricos estandarizados en economía, directamente designado para el estudio de las...

Por Jorge Streb

La ley de coparticipación hoy vigente, sancionada en 1988, no cumple con ninguno de los requisitos de la Reforma Constitucional de 1994: no está...

Abierto a profesionales que deseen adquirir un nivel de matemática óptimo para el inicio de una Maestría en Economía. 

El objetivo de este curso es realizar un repaso...

El Director de la Maestría en Economía, Julio Elías, en conjunto con los profesores Nicola Lacetera (University of Toronto) y Mario Macis (Johns Hopkins University),...

En el marco de la LIII Reunión Anual de la Asociación Argentina de Economía Política  Jorge Streb,...

Rosario Algelt, graduada de la Maestría en Economía de la UCEMA, CEO de Latam y presidente del Coloquio IDEA 2018 fue seleccionada por Infobae como una de los 60 argentinos que...

Rosario Altgelt, Gerente General de LATAM Airlines Argentina y Máster en Economía de la UCEMA fue galardonada, por...

El 10 de diciembre de 2018 la UCEMA celebró los 40 años de la creación del Centro de Estudios Macreoconómicos de Argentina (CEMA), cimiento clave para el desarrollo de ésta...

El 18 de diciembre, recibimos al Dr. Mario Macis, profesor asociado de la Carey Business School de la Universidad Johns Hopkins, quien presentó un estudio basado en un...

Entrevista a Juan Luis Bour, director de la Fundación de Investigaciones Económicas Latinoamericanas.

Tomas Marinozzi, ayudante del Centro de Economía Aplicada...

...

Por Jorge C. Ávila

El artículo es un complemento de otros publicados en esta sección en julio y octubre pasados. En esta ocasión me voy a referir al tipo de...

Realizado el lunes 26 de noviembre de 2018.

En este nuevo encuentro del Ciclo de Análisis de Coyuntura que coordina el periodista Guillermo Laborda en...

Mariana Conte Grand, Directora del Doctorado en Economía UCEMA, brindó la conferencia sobre "El Acuerdo de París, cambio climático, negociaciones comerciales y nuevas...

La Universidad del CEMA participará del Mercado de Trabajo Americano para Economistas (Job Market for Economists) del 4 al 6 de enero de 2019 en Atlanta, Estados Unidos....

En el marco de las actividades del Centro de Economía de la Creatividad de la UCEMA, el Director de la Maestría en Economía Julio Elías, dictó una clase sobre "economía...

En el marco de las actividades desarrolladas por el Doctorado en Economía y la Maestría en Agronegocios de la UCEMA, con apoyo del Instituto de Economía del INTA realizamos...

Nos complace informar que, a partir del 1er semestre de 2019, los alumnos de grado contarán con nuevos profesores invitados de alta trayectoria académica y...

En el marco del programa de análisis de la realidad económica,  los alumnos de la Licenciatura en Economía y de la...

Por Jorge C. Ávila

El artículo es un complemento del que publiqué en esta página el pasado mes de julio. Ahora trato de responder algunos interrogantes y críticas a...

En el marco del análisis de realidades empresarias, El Dr. Juan Carlos de Pablo, profesor de la UCEMA, organizó una visita con los estudiantes del Departamento de Economía a...

Por Alejandro Rodríguez

Los bancos en Argentina no son los mejores del mundo y estoy seguro de que cada lector tiene sus justas razones para quejarse de ellos. Pero...

El Centro de Economía Aplicada presentó dentro de su ciclo "Propuestas", el 18 de septiembre de 2018, el seminario Dolarización de la Economía Argentina

...

El Dr. Julio Elías, Director de la Maestría en Economía de la UCEMA, publicó el artículo "Nicolas...

En este nuevo encuentro del Ciclo de Análisis de Coyuntura que coordina el periodista Guillermo Laborda en el marco del Centro de Economía...

Este curso es una respuesta de excelencia académica a la necesidad de contar con herramientas para comprender los efectos que distintos shocks puedan tener en la economía...

Recientes avances tecnológicos han hecho posible el uso de equipos para recolectar respuestas biométricas en una amplia variedad de campos de investigación del comportamiento...

Por Roberto Cachanosky

Una vez elegido Macri como presidente y antes de asumir, comenzó el debate entre gradualismo y shock. La política de shock fue caricaturizada...

Compartimos que Santiago Hermo y Agustín Troccoli, alumnos de la Maestría en Economía UCEMA, han sido admitidos a los Doctorados en...

Encuentro enmarcado en el ciclo de propuestas.  Realizado el 16 de agosto de 2018.

...

Para acceder al Título de Magíster, reconocido oficialmente por el Ministerio de Educación de la Nación, todos los alumnos de las Maestrías deben elaborar y aprobar un Trabajo...

Por Jorge C. Ávila

Zapatero a tus zapatos. Voy a opinar como economista puro. Pretendo que quienes lean mi propuesta...

Entrevista a Martín Redrado, ex Presidente del Banco Central de la República Argentina (BCRA)

Tomas Marinozzi, ayudante del Centro de Economía...

Por Dr. Jorge Ávila

En la prolongada historia de sobresaltos macroeconómicos de la Argentina, no recuerdo una instancia anterior a la presente en la que se discutiera...